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下周重点布局十大板块优质股

2014-11-14 16:16 来源: 华讯财经
批发与零售贸易行业热点点评:关注2015年国企改革+迪士尼开业预期叠加下的上海本地商业股机会  
类别:行业研究机构:海通证券股份有限公司  事件:受益国企改革预期和迪士尼概念,上海本地商业股12日领涨零售板块,其中徐家汇和百联股份涨停,新世界涨8%、上海九百涨7%、豫园商城涨6%、益民集团涨5%、老凤祥涨4%。  简评及投资建议。  (1)国企改革:我们在2014年度策略中已提出(A)零售行业是竞争性领域,有望迎来较早和较大力度的改革;(B)产业或民营资本较看重零售行业物业及现金等价值,有参与推动改革的积极性;(C)行业在压力之下推动转型创新,有突破体制约束和激励困境的现实必要性,公司管理层的配合度有望提升;(D)激励改善和效率提升后,行业净利率有翻一倍及以上空间,业绩增长弹性较大,且有望迎来实质性并购和转型创新。  今年以来上海国资委改革方案已有推进,百联股份是上海国资旗下重要商业平台,国资控股比例高(46.48%),第二大股东有民营复星参股、有B股且旗下子公司联华超市H股上市;已通过两次资产重组(上一轮上海国资改革)进行了商业整合。2014年是公司“转型提升年”,公司上半年已注重推进全渠道发展、单品管理、WIFI项目、引入专业人才等工作。  百联集团旗下已承诺解决同业竞争的商业资产还有:新路达和上海三联(体育用品、黄金珠宝、钟表眼镜、照相器材等专业专卖业务),百联电器、上海文化商厦、百联商业连锁公司、百联电商(65%)、华联吉买盛购物中心等。  公司2013年收入519亿和归属净利润10.36亿元,净利率仅2%,从更长远看其经营效率能否得到提升、治理结构能否进一步改善,则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。我们按公允价值测算,给以公司2014年百货和超市净利率各9%和3.5%,对应整体业务净利率5.5%,给以15倍PE对应公允市值422亿元、每股价值24.5元,较目前245亿市值和14.2元股价溢价73%。  此外,截至2014年6月底,公司账面现金126亿元,其中联华超市71亿元;公司拥有多项优质资产,百货店总面积约220万平米,自有物业占比超60%,重估价值显著,NAV测算每股价值超20元,为公司提供了较高安全边际。  (2)迪士尼:上海迪士尼一期投资245亿,3.9平方公里(其中主题乐园1.16平方公里),预计有望带动基建投资超千亿,新增5万个岗位。按香港经验,香港迪士尼2005年亚,投资140亿,带动基建投资超150亿,面积1.26平方公里,新增2万个岗位,每年500万游客,美国(洛杉机1955年、华特迪1971年)、日本东京(1983年)、巴黎(1992年)年游客都超千万。  上海迪士尼原预计2015年底开园(或延迟),上海本地商业企业有望受益客流效应实现销售提升。我们按1500万游客、票价300元/人和10倍杠杆测算,迪士尼有望撬动2015年社零总额450亿元,且预计主要集中在餐饮、酒店、食品、化妆品、服饰等日常消费品上。  百联、豫园、老凤祥、新世界、徐家汇、上海九百6家零售企业2013年合计收入1131亿元,占比上海8019亿元社零总额的14%;按我们的盈利预测和WIND一致预期,6家公司2014年和2015年分别有望实现合计收入1125亿元和1225亿元,同比增长-0.6%和9.0%。基于上述迪士尼效应,我们按450亿增量里的14%(偏保守)对应到6家上市公司收入增量,合计63亿元,按年度测算可提高收入增速约5个百分点,有望有效提升上海零售企业销售规模和增速。  沿“国企改革+迪士尼开业预期”主线,我们维持推荐百联股份、新世界、徐家汇,重点关注豫园商城、老凤祥等上海本地商业股组合,另外关注兰生股份的国企改革机会。  风险提示:零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。  
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